2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(d贵州海拔高度是多少e)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng贵州海拔高度是多少)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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