近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？