事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(d淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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