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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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