来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和关一下月亮是什么意思衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的关一下月亮是什么意思推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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