来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在(zài)。结婚以后他那个越来越大了

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动结婚以后他那个越来越大了rong>“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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