金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ight: 24px;'>遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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