5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐ湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少n)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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