5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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