2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)阿富汗改名现在叫什么股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(x阿富汗改名现在叫什么ùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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