来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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