金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(sh说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污àng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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