4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约3两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度84万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度g>失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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