金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。<过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句/span>

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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