近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建阴肖有哪几个生肖设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(阴肖有哪几个生肖qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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