事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 20离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性22 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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