适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ong>文丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适(shì)，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带(dài)来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能(néng)会有所回摆。从央行(x适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么íng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和(hé)我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对(duì)于未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕(xī)银(yín)行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本(běn)面(miàn)预(yù)期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流动性过快收(shōu)紧。

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