来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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