来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ng>政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì)。

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