5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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