近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí小黄人名字分别叫什么)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)小黄人名字分别叫什么升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(y小黄人名字分别叫什么ù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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