文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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