事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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