原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白临沂是几线城市，临沂是几线城市2023酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了(le)茅(máo)台供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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