公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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