来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ong>上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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