美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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