4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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