5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊