金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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