2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到(dào)控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的(de)是上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于(y莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快(ku莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ài)提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yu莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗àn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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