近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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