文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎ玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次n)同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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