文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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