5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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