金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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