事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1厦门是几线城市呢％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。厦门是几线城市呢其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn厦门是几线城市呢)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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