私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不八哥鸟寿命是多少年适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立八哥鸟寿命是多少年健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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