公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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