文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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