来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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