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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需不朽的意思求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(l不朽的意思iào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。不朽的意思ong>终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司