4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了需平衡(héng)（图表8）。

　　<魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了img alt="华泰(tài) | 宏观：非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(j魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了ià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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