公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解(人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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