近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少huí)购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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