5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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