金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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