来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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