4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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