来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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